南方基金章晖:在“月明星稀”的行业寻找好公

  ★“在行业选择上,我们一直有一个一以贯之的标准,那就是要拥有一个好的竞争格局”

  近日南方基金章晖接受线上访谈,分享个人投资思路和选股逻辑。章晖,权益投资部执行董事,投研经验超11年,现担任南方新优享、南方创新经济、南方ESG股票等基金经理。

  北京大学西方经济学硕士,特许金融分析师(CFA),具有基金从业资格。2009年7月加入南方基金,担任研究部研究员、高级研究员;2014年2月27日至2015年5月28日,任南方新优享基金经理助理;2015年5月28日至今,任南方新优享基金经理;2015年6月19日至今,任南方创新经济基金经理;2018年4月19日至今,任南方成安优选基金经理;2019年12月19日至今,任南方ESG股票基金经理;2020年6月16日至今,兼任投资经理。

  章晖是通过南方基金内部投研人才培养体系,逐渐成长起来的优秀基金经理代表之一,所管理的代表作南方新优享曾获金牛奖、明星基金奖等多项权威认可。自2009年毕业加入南方基金以来,章晖历任家电、电子、通信三大行业研究员。多年产业研究经验+深度思考,形成了他对周期的敬畏、对成长股投资的认知,塑造了他更看重行业竞争格局、致力于寻找“月明星稀”好公司的投资体系。

  在本次专访中,章晖还从公司业绩、资金成本、风险偏好三个角度出发评论当前市场,并探讨了医药、新能源和电子三大热门行业的细分投资机会。

  1、提问:曾担任家电、电子、通信研究员的从业经历,对你的投资风格形成了怎样的影响?

  章晖:(家电、电子、通信)这三个行业其实是非常有意思的行业。有很多事情我之前想不明白,通过深度研究这三个行业,有些事情想明白了。

  1、家电行业:在多数人眼中,认为家电不是好行业,理由是家电已经到了天花板,这个行业没有什么增长。而事实上,在我覆盖家电行业的几年,正好是家电行业优质公司股价和业绩增长最快的时候。这个告诉我们一个道理:行业竞争格局最重要,行业增速没那么重要。一般来说,如果某行业竞争格局清晰,选股比较容易。因为在这样的竞争格局下,公司的收入增长大概率能带来利润增长,有的时候利润增速比收入增速更快。从2017年开始,越来越多的行业在发生这样的现象。

  2、电子行业:电子行业有几个层面:①电子行业天生波动比较大,需要很多研发投入,部分公司也需要很大资本投入,所以说当需求产生波动的时候,公司利润会有更大波动,股价波动也比较大。②电子行业是一个牛股集中营,比如一些苹果产业链公司,我们可以想象——全球要求最严苛的客户,天天训练这些企业的管理,训练工艺,提高技术水平。也可以说,正是严格要求的苹果公司,培养了中国很多优秀的电子制造业企业。

  3、通信行业:通信行业其实较少成长属性,基本更偏向周期性行业。对于我们来讲,周期思维比较重要。拉长来看看,其实万物都有周期。

  章晖:我不觉得自己有特别明确的标签。我们自己有一些自己的投资风格,只能说跟自己过去的成长经历和性格稍微比较契合。

  (如果二选一),我觉得我的风格还是偏成长。如果能够伴随一家企业长大,见证一家公司治理改善,从而活力迸发,其实是蛮快乐的一件事。具体到对股票的市值大小的偏好,这个跟基金管理规模比较有关系。

  章晖:当时整个市场直观感觉挺不理性的,股票估值很高。回看2015年中报,其实当时我们的仓位已经主动降下来了,我们通过专业深度的研究做出了一些比较冷静的投资决策。

  2、风险控制很重要,我们需要通过一些方式主动规避风险。风控这根弦,时刻要绷紧。

  章晖:风险控制跟管理规模比较有关系。在管理规模小的时候,可以做一些常规的止盈操作,但拉长了看,任何通过交易来做的止盈止损操作,最终对收益都是负贡献。

  随着管理规模的增长,已经不太可能通过仓位频繁的调整来控制回撤了。一个比较积极的风险管理方法,是尽量的把自己的行业配置分散。我们希望做两件事,第一是行业分散,第二是个股集中。

  我们希望在每一个行业中尽量选出最好的公司。什么叫最好的公司?绝大部分行业是有周期性的,在经历一轮周期后,尤其是在行业需求整体不好的时候,好公司能提高市场占有率,实现业绩增长。

  我们通过适当的行业分散,精选出我们认为最好的公司来构建组合,使组合的波动性能够相应降低。

  章晖:一般来讲,有所谓的“自上而下”或“自下而上”两个方法。但我们开始可能还真的不太一样,我们是从“量化筛选”开始。

  比如说描述公司质地,我们会用“净资产收益”指标,什么样的公司是好公司?接近4100家A股公司,我们希望我们选择公司是在排名前10%的。

  经过量化筛选之后,我们会形成一个100多只个股的股票池。如果说股票池里的个股很多都集中在某一个逻辑下面,我们就再把符合该逻辑的行业提炼出来,再去选这个逻辑下最好的或弹性最大的公司。

  我们还要跟上市公司管理层交流,会通过持续跟踪,看上市公司的发展规划如何兑现。

  6、提问:你管理的南方新优享,曾多次获金牛等权威大奖。请介绍一下南方新优享行业配置思路如何?

  章晖:在行业选择上,我们一直有一个一以贯之的标准,那就是要拥有一个好的竞争格局。可以用“月明星稀”来形容,因为数星星比较困难,我们不知道天上有多少星星,但是月亮就比较好数,只有那一个。

  所以什么叫好的竞争格局?我们希望这个行业,第一名很清晰,而且第一名能够甩开第二名很远。经过一轮周期之后,这个差距还会扩大。退一步说,行业属性最终能够形成“数月亮”的竞争格局。

  所以,并不能简单的说我们偏好消费、或医药,或互联网,我们是喜欢能够有清晰竞争格局的行业。

  Alpha逻辑是说一个行业里头,如果竞争格局清晰,选那个最好的就可以了。

  Beta逻辑是说,通过南方基金研究团队,还有卖方分析师们的跟踪,来确定一些景气行业,景气行业中我们会选弹性最大的标的。

  就是这么两个逻辑:要不然赚行业景气向上的钱,要不然就是去选这个行业里头最好的公司。

  1、如果是基于Beta逻辑,你买的就是行业景气,当发现行业景气度发生变化时候,其实买入的逻辑就不存在了,就可以卖掉。

  2、如果是基于Alpha逻辑,最可怕的事情就是公司治理发生了问题,包括且不限于管理层减持,或者说公司发展跟我们想的不太一样。

  还有一个有点复杂,所谓的性价比。同样是我们需要的东西,如果有另外一个我们觉得很好的资产,它现在的交易价格比较便宜,我们可能会去把现在涨的比较多的,挪一些仓位下来买入处在低位的资产,这个操作我们会做的。

  但我要特别要强调的是,我们绝对不会完全因为“打折”去买东西。很多看起来市盈率比较低的公司,其实也都藏着一些,我

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