南方基金章晖：在“月明星稀”的行业寻找好公
11发布时间：2020-12-02编辑 ：admin次点击
★“在行业选择上，我们一直有一个一以贯之的标准，那就是要拥有一个好的竞争格局”
近日南方基金章晖接受线上访谈，分享个人投资思路和选股逻辑。章晖，权益投资部执行董事，投研经验超11年，现担任南方新优享、南方创新经济、南方ESG股票等基金经理。
北京大学西方经济学硕士，特许金融分析师（CFA），具有基金从业资格。2009年7月加入南方基金，担任研究部研究员、高级研究员；2014年2月27日至2015年5月28日，任南方新优享基金经理助理；2015年5月28日至今，任南方新优享基金经理；2015年6月19日至今，任南方创新经济基金经理；2018年4月19日至今，任南方成安优选基金经理；2019年12月19日至今，任南方ESG股票基金经理；2020年6月16日至今，兼任投资经理。
章晖是通过南方基金内部投研人才培养体系，逐渐成长起来的优秀基金经理代表之一，所管理的代表作南方新优享曾获金牛奖、明星基金奖等多项权威认可。自2009年毕业加入南方基金以来，章晖历任家电、电子、通信三大行业研究员。多年产业研究经验+深度思考，形成了他对周期的敬畏、对成长股投资的认知，塑造了他更看重行业竞争格局、致力于寻找“月明星稀”好公司的投资体系。
在本次专访中，章晖还从公司业绩、资金成本、风险偏好三个角度出发评论当前市场，并探讨了医药、新能源和电子三大热门行业的细分投资机会。
1、提问：曾担任家电、电子、通信研究员的从业经历，对你的投资风格形成了怎样的影响？
章晖：（家电、电子、通信）这三个行业其实是非常有意思的行业。有很多事情我之前想不明白，通过深度研究这三个行业，有些事情想明白了。
1、家电行业：在多数人眼中，认为家电不是好行业，理由是家电已经到了天花板，这个行业没有什么增长。而事实上，在我覆盖家电行业的几年，正好是家电行业优质公司股价和业绩增长最快的时候。这个告诉我们一个道理：行业竞争格局最重要，行业增速没那么重要。一般来说，如果某行业竞争格局清晰，选股比较容易。因为在这样的竞争格局下，公司的收入增长大概率能带来利润增长，有的时候利润增速比收入增速更快。从2017年开始，越来越多的行业在发生这样的现象。
2、电子行业：电子行业有几个层面：①电子行业天生波动比较大，需要很多研发投入，部分公司也需要很大资本投入，所以说当需求产生波动的时候，公司利润会有更大波动，股价波动也比较大。②电子行业是一个牛股集中营，比如一些苹果产业链公司，我们可以想象——全球要求最严苛的客户，天天训练这些企业的管理，训练工艺，提高技术水平。也可以说，正是严格要求的苹果公司，培养了中国很多优秀的电子制造业企业。
3、通信行业：通信行业其实较少成长属性，基本更偏向周期性行业。对于我们来讲，周期思维比较重要。拉长来看看，其实万物都有周期。
章晖：我不觉得自己有特别明确的标签。我们自己有一些自己的投资风格，只能说跟自己过去的成长经历和性格稍微比较契合。
（如果二选一），我觉得我的风格还是偏成长。如果能够伴随一家企业长大，见证一家公司治理改善，从而活力迸发，其实是蛮快乐的一件事。具体到对股票的市值大小的偏好，这个跟基金管理规模比较有关系。
章晖：当时整个市场直观感觉挺不理性的，股票估值很高。回看2015年中报，其实当时我们的仓位已经主动降下来了，我们通过专业深度的研究做出了一些比较冷静的投资决策。
2、风险控制很重要，我们需要通过一些方式主动规避风险。风控这根弦，时刻要绷紧。
章晖：风险控制跟管理规模比较有关系。在管理规模小的时候，可以做一些常规的止盈操作，但拉长了看，任何通过交易来做的止盈止损操作，最终对收益都是负贡献。
随着管理规模的增长，已经不太可能通过仓位频繁的调整来控制回撤了。一个比较积极的风险管理方法，是尽量的把自己的行业配置分散。我们希望做两件事，第一是行业分散，第二是个股集中。
我们希望在每一个行业中尽量选出最好的公司。什么叫最好的公司？绝大部分行业是有周期性的，在经历一轮周期后，尤其是在行业需求整体不好的时候，好公司能提高市场占有率，实现业绩增长。
我们通过适当的行业分散，精选出我们认为最好的公司来构建组合，使组合的波动性能够相应降低。
章晖：一般来讲，有所谓的“自上而下”或“自下而上”两个方法。但我们开始可能还真的不太一样，我们是从“量化筛选”开始。
比如说描述公司质地，我们会用“净资产收益”指标，什么样的公司是好公司？接近4100家A股公司，我们希望我们选择公司是在排名前10%的。
经过量化筛选之后，我们会形成一个100多只个股的股票池。如果说股票池里的个股很多都集中在某一个逻辑下面，我们就再把符合该逻辑的行业提炼出来，再去选这个逻辑下最好的或弹性最大的公司。
我们还要跟上市公司管理层交流，会通过持续跟踪，看上市公司的发展规划如何兑现。
6、提问：你管理的南方新优享，曾多次获金牛等权威大奖。请介绍一下南方新优享行业配置思路如何？
章晖：在行业选择上，我们一直有一个一以贯之的标准，那就是要拥有一个好的竞争格局。可以用“月明星稀”来形容，因为数星星比较困难，我们不知道天上有多少星星，但是月亮就比较好数，只有那一个。
所以什么叫好的竞争格局？我们希望这个行业，第一名很清晰，而且第一名能够甩开第二名很远。经过一轮周期之后，这个差距还会扩大。退一步说，行业属性最终能够形成“数月亮”的竞争格局。
所以，并不能简单的说我们偏好消费、或医药，或互联网，我们是喜欢能够有清晰竞争格局的行业。
Alpha逻辑是说一个行业里头，如果竞争格局清晰，选那个最好的就可以了。
Beta逻辑是说，通过南方基金研究团队，还有卖方分析师们的跟踪，来确定一些景气行业，景气行业中我们会选弹性最大的标的。
就是这么两个逻辑：要不然赚行业景气向上的钱，要不然就是去选这个行业里头最好的公司。
1、如果是基于Beta逻辑，你买的就是行业景气，当发现行业景气度发生变化时候，其实买入的逻辑就不存在了，就可以卖掉。
2、如果是基于Alpha逻辑，最可怕的事情就是公司治理发生了问题，包括且不限于管理层减持，或者说公司发展跟我们想的不太一样。
还有一个有点复杂，所谓的性价比。同样是我们需要的东西，如果有另外一个我们觉得很好的资产，它现在的交易价格比较便宜，我们可能会去把现在涨的比较多的，挪一些仓位下来买入处在低位的资产，这个操作我们会做的。
但我要特别要强调的是，我们绝对不会完全因为“打折”去买东西。很多看起来市盈率比较低的公司，其实也都藏着一些，我
